来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(hu你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的í)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的