文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式ié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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