金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级