来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各(gè)区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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