上市(shì)公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(tè)转债或(huò)成为首(shǒu)只因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市(shì)整理期(qī)，引发投资者对可(kě)转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的退(tuì)市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并(bìng)不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱(qián)进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而(ér)如(rú)果启动破产重整，公司(sī)发行的(de)可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并(bìng)非完全(quán)出乎(hū)意料鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(liào)，早(zǎo)已在相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其(qí)发行的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为可(kě)转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险(xiǎn)。在(zài)选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公司偿债能力(lì)等，防范(fàn)债券退市(shì)、违(wéi)约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营(yíng)效益(yì)良好(hǎo)、估(gū)值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及(jí)时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变(biàn)化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市处(chù)理还(hái)有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部(bù)门应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在退市后是否仍(réng)存在(zài)交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发(fā)行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担(dān)保资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不(bù)通了(le)，一些规则制(zhì)度上的短板不能(néng)视而(ér)不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(b鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点āo)括(kuò)可(kě)转(zhuǎn)债在内的(de)投资方法，完善配(pèi)套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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