文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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