大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃(wò)单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能(néng)性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年(nián)将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅(fú)度(dù)低(dī)于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分(fēn)化(huà)的根源(yuán)还是原料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机(jī)在期(qī)货(huò)市场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页岩油非常(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内cháng)规能(néng)源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供(gōng)给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品种构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分(fēn)院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤(méi)化(huà)工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的持续走弱(ruò)也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的(de)需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌(diē)，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难(nán)见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低，部(bù)分地(dì)区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太(tài)低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的产能，未(wèi)来(lái)其价(jià)格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上(shàng)限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本(běn)面来(lái)看，下(xià)半年全球原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库(kù)存超预期(qī)大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库(kù)存(cún)有效去(qù)化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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