2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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