美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态(tài)度。

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