5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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