近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间(j卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校iān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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