金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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