公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道串子是什么意思网络，足球串子是什么意思商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是串子是什么意思网络，足球串子是什么意思头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(y串子是什么意思网络，足球串子是什么意思è)务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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