4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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