近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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