文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(50g是几两 50g是一两吗xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原50g是几两 50g是一两吗因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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