4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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