公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花yùn)营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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