5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学(x滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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