金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金压在玻璃窗边c，在窗户边c等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ压在玻璃窗边c，在窗户边c)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际压在玻璃窗边c，在窗户边c上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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