2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存(cún)阶段，这对于(yú)中(zhōng)下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏(fú)设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均(jūn)实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超(chāo润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈(yíng)利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求(qi润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素ú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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