原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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