公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的(de)需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投campus是什么意思 campus是国誉吗资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务(wù)还(hái)涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取(campus是什么意思 campus是国誉吗qǔ)的(de)就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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