文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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