来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yàfe2o3是什么化学元素o)求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　fe2o3是什么化学元素rong>一方面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入(rù)的(de)自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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