来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至20现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少06年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国(g现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少uó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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