近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为(wèfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式i)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到(dào)的目(mù)标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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