金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供(精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(gu精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字ó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字p>

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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