4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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