调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　一个立一个羽念什么字物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下(xi一个立一个羽念什么字à)北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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