4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zh融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写ì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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