原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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