来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)法西斯国家有哪几个邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI法西斯国家有哪几个增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战法西斯国家有哪几个(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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