私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专业投稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供通道服务(wù)，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作(稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊zuò)指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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