大家周末好，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)了(le)催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联(lián)合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了(le)对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次(cì)降息。但(dàn)他们(men)最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货(huò)能源(yuán)首席(xí)分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速(sù)持续(xù)不达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的(de)下行趋(qū)势(shì)中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇(yǔ)如(rú)是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势(shì)震荡(dàng)的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤(méi)增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年(nián)受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品种的(de)产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的(de)需求(qiú)并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面(miàn)临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几年的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格(gé)可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的(de)恢(huī)复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下(xià)跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分(fēn)析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前(qián)景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来看，下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球(qiú)需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本(běn)端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较强的关(guān)键原因还(hái)是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽(qì)油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的会(huì)议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油(yóu)及成品油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的(de)小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对(duì)支(zhī)撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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