4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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