公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚trong>兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的(de)能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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