金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市人次是指什么，人次是单位吗场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张(zhān人次是指什么，人次是单位吗g)，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造人次是指什么，人次是单位吗业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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