来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级g>按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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