文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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