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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现(xià纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同n)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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