文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(g一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlè)原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tà一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlo)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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