文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(p莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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