2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水段，这对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池(chí)片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的(de)结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅(guī)片价格(gé)持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一(yī)通威股(gǔ)份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平(píng)均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率(lǜ)最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价(jià)等(děng)因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协(xié)会(huì)硅(guī)业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能(néng)源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于(yú)求(qiú)的(de)局(jú)面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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