美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通(t刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗mù)前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行(刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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