5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震>

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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