金(jīn)融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾经(jīng)有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析，央行(xíng)行(xíng)长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实际利(lì)率(lǜ)的水(shuǐ)平是比较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治局(jú)会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大(dà)月，需要关(guān)注(zhù)下(xià)周(zhōu)缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道(dào)称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调(diào)，四大国有银行协定存(cún)款(kuǎn)和通知存(cún)款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)降幅(fú)为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计(jì)银行协定存(cún)款20斤是几kg 20斤是多少磅和通知存款利(lì)率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏(hóng)观研(yán)究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的进一(yī)步深化。本轮(lún)存(cún)款利率调降背(bèi)后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率客观上可减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但是这并不足以触(chù)发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场20斤是几kg 20斤是多少磅化”的(de)推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款(kuǎn)基(jī)准利率（整存(cún)整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本(běn)轮银行(xíng)存款利率调降(jiàng)严格(gé)意义(yì)上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持(chí)高位，居(jū)民储蓄(xù)释放速度(dù)较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下，居(jū)民储蓄有望进一步(bù)流出(chū)，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升(shēng)、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以(yǐ)来(lái)，资金利率中(zhōng)枢回落(luò)，资(zī)金杠杆明(míng)显抬(tái)升，资金空转有所加剧(jù)。存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降一定程(chéng)度上可(kě)以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是(shì)城商(shāng)行、农商(shāng)行，因(yīn)此压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行(xíng)为(wèi)也(yě)属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调降客(kè)观上将减轻银行(xíng)负债成(chéng)本(běn)，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及向金融资(zī)产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息资产和长期国(guó)债。客观上，本(běn)轮银行下降(jiàng)存(cún)款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端(duān)成本，保护银行净息(xī)差(chà)。当前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂(guà)仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利率调(diào)降，理论上可以促(cù)使存(cún)款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多(duō)转化为消(xiāo)费。但(dàn)我(wǒ)们(men)觉得刺(cì)激(jī)难度较大，倾向于认为消费环(huán)比修复最快的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利率仍有望(wàng)继续下探，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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