事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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