4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语，美国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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