金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额(é)规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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